2月21日，蜜雪冰城正式启动招股，截至2月23日，蜜雪集团孖展认购金额已超过6400亿港元，孖展认购倍数已超1800倍，雪王登基已是众望所归。
作为在资本市场备受青睐的新茶饮企业，蜜雪冰城从2021年至今也曾几度冲击IPO未果。如今雪王圆梦，新茶饮行业也已经改头换面。由此，伴随着新茶饮开年第一股的落地，对新茶饮行业的疑问也随之而来。
雪王能否颠覆破发魔咒？新茶饮还有多少想象力？这些问题或许都将在雪王登基后得到解答。
01.雪王登基，赶个晚集2021年9月，奈雪拿下新茶饮第一股成就后3个月，蜜雪冰城在河南证监局完成辅导备案，计划登陆深交所主板，并于2022年9月正式提交A股IPO申请。然而受行业政策调整的影响，蜜雪冰城首次上市计划在2023年2月终止。
去年1月，蜜雪冰城首次向港交所递交招股书，但等待6个月后未进入聆讯环节，直至申请材料的失效，上市计划也随之搁置。回溯雪王连续两次闯关IPO失败，很大程度上都是受到行业环境的影响。
在蜜雪冰城首次提交IPO申请之前，奈雪虽然代表新茶饮行业成功冲击资本市场，但彼时奈雪尚未实现盈利，市场对新茶饮经营模式的疑虑仍未被打消，而开盘即破发的现实表现，也真实反映了市场对其经营能力的担忧。
*图片来源：奈雪的茶官方微博
此外，奈雪上市后持续亏损的经营状况也在一定程度上令投资者们的信心大打折扣。公开数据显示，截至2024年6月30日，奈雪当年上半年的营业总收入为25.44亿元，同比下降1.91%；归母净利润为-4.35亿元，同比减少758.42%（2023年上半年归母净利润为6609.8万元）。而在过去4年半的时间里，奈雪累计亏损达56亿元，仅在2023年微弱盈利1300万元。
行业第一股的经营状况尚且如此，投资市场也不由得对新茶饮赛道收紧口袋。因此，直到2024年消费市场回暖，新茶饮赛道才迎来第二家上市公司茶百道。
不过，茶百道也没能突破奈雪的破发魔咒，上市首日茶百道即遭遇破发，盘中最大跌幅达到38.29%。截至2024年5月7日，上市两周内股价累计跌幅达34.82%，总市值蒸发约85.1亿港元。
新茶饮企业之所以会面临的破发魔咒，本质上是资本市场对新茶饮赛道估值逻辑存疑。
*图片来源：茶百道官方微博
首先，以奈雪为代表的新茶饮品牌崛起于一线市场，在新消费投资热潮下，通过直营模式迅速建立品牌口碑站稳了脚跟。然而随着疫情导致的线下消费困境以及投资热退潮，以直营为主、重品牌运营的经营模式，使得高成本投入和低利润率的症结更加明显。
其次，伴随着消费市场整体步入寒冬，新茶饮赛道的内部竞争也在逐渐白热化。头部市场的消费收缩，导致品牌溢价向消费者的有限预算低头，奈雪、喜茶等盘踞一线城市的明星企业继而在下沉市场，与茶百道、古茗、茶颜悦色等依赖于地方市场的品牌形成直接竞争。
从投资者的角度来看，新茶饮赛道面临的外部市场形势日益严峻，内部则因为行业门槛低，导致品牌同质化严重。同时，新茶企业谋求上市获得的资金，仍然将被大量投入通过门店规模化、争夺市场份额的恶性竞争中，自然没有投资者愿意给还不具备盈利能力的品牌当炮灰。
因此，即便是比新茶饮明星品牌们更早实现万店规模的蜜雪冰城，也很难打动资本市场。
02.为新茶饮答题眼下蜜雪冰城第三次闯关IPO，一方面是市场竞争带来的资本压力，另一方面也因为在持续积累的过程中，行业和蜜雪冰城自身也发生了一些明显变化，从而让雪王多了一些自信。
公开数据显示，截至2024年底，蜜雪冰城在全球拥有超过4.6万家门店，其中包含超4800家海外门店，覆盖中国及东南亚11国。抛开一年卖出90亿杯饮品的吸睛数字，蜜雪冰城此番冲击上市的底气更来自于业绩表现。
*图片来源：蜜雪冰城官方微博
2022年、2023年及2024年前9个月，蜜雪冰城总营收分别达到136亿元、203亿元和187亿元，同比增长31.2%、49.6%、21.2%；同期的净利润分别为20亿元、32亿元、35亿元，同比增长5.3%、58.3%、42.3%。
此外，在2024年前三季度，蜜雪冰城的净利率还提升至18.7%，终端零售额从2022年307亿元增至2024年583亿元。在友商们还在卷价格、卷规模的时候，雪王不但做到了增长还赚得更多了，这谁受得了？
当然，在一部分专业人士看来，用财报数据证明赚钱能力也存在一定的操作技巧，不过对比其他意图通过上市融资来解决行业竞争困境的品牌来说，蜜雪冰城对钱的渴望或许不是那么强烈。
招股书显示，2021年至2024前9个月，蜜雪冰城经营活动现金流量净流入，分别为17亿元、24亿元、38亿元和51亿元。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的现金及现金等价物则从2023年的37.6亿元增长到了59.8亿元。更通俗地说，截止到去年9月30日，蜜雪冰城的账上还躺着近60亿。
对于投资者而言，充足现金流加上纸面上客观呈现出的盈利能力也意味着，不缺钱的雪王不太会让二级市场的投资人成为行业内卷的炮灰，这也是蜜雪冰城能够获得超额募资的根本原因。
*图片来源：蜜雪冰城官方微博
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