在市场回暖的大背景下，最近白酒板块走出了一轮强势反弹行情。
而作为领头羊之一的五粮液，表现也相当不俗，9月27日到9月30日，五粮液连续收出了三个涨停。截至11月17日收盘，五粮液股价报收151.29元/股，总市值为5872亿。
据统计，9月至今，五粮液涨幅已经超过了22%。
今年前三季度，五粮液分别实现营收和净利润679.16亿和249.31亿，增速分别为8.6%和9.19%，直接跌破了双位数；其中三季度实现营收和净利润172.68亿和58.74亿，增速仅为1.39%和1.34%，几乎原地踏步。作为白酒行业中仅次于贵州茅台的存在，近两年五粮液为了维持增长做了不少的努力。
产品端上，2024年经销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%，2024年春节后公司暂停发货，加大去库存的力度；渠道端上，加快渠道变革的速度，形成了厂家对接大商、大商对接小商的模式，逐步提高直销渠道占比。
增长放缓过去两年，白酒行业的发展开始放缓。
据中国酒业协会发布的报告显示，2024年第一季度，销售量同比下降的白酒经销商占比达到37.5%，销售额同比下降的更是超过一半，占到了52.1%，与之相伴的是客单价同比下降达到了68.8%。而从产能来看，2023年全国白酒产能629万吨，仅为2016年的46%，整个白酒行业持续收缩。
不过，虽然行业低迷不振，但此前大家对五粮液却并不担忧，毕竟白酒行业的马太效应越来越明显，作为头部品牌的五粮液按理而言不会受到太大的影响。
然而，事实证明五粮液也逃不过增长放缓的命运。据三季报数据显示，今年前三季度五粮液分别实现营收和净利润679.16亿和249.31亿，增速分别为8.6%和9.19%，直接跌破了双位数；其中三季度实现营收和净利润172.68亿和58.74亿，增速仅为1.39%和1.34%，几乎原地踏步。
为何三季度业绩增长会大幅放缓？
从存货来看，三季度五粮液的存货继续攀升来到了175.4亿，同比增长了12.22%，存货占流动资产的比例为11.6%。在2020—2023年，五粮液的存货分别为132.3亿、140.2亿、159.8亿和173.9亿，再加上今年前三季度，五粮液的存货已连续4年攀升了。
除了存货不断攀升之外，前三季度五粮液的销售费用也有明显增长。具体数据方面，五粮液前三季度的销售费用为77.89亿，去年同期为62.27亿，同比大幅增长25.07%。在销售费用大幅增长的情况下，五粮液的业绩增长却仍不断放缓，可见五粮液的销售端正面临巨大压力。
当然，五粮液的这份财报也有乐观的一面。例如在反映经销商积极性的合同负债方面，今年前三季度五粮液的合同负债为70.72亿，虽然相较于二季度的81.58亿有所下滑，但跟去年同期的39.49亿相比仍有明显增长，可见五粮液的经销商拿货仍然是比较积极的，渠道变革有一定的效果。
产品和渠道变革仍是关键
目前，五粮液的营收构成有两大系列：一是五粮液产品，即主品牌五粮液1+3，包括核心大单品普五、超高端的501五粮液、经典五粮液以及次高端的低度五粮液、定制五粮液；二是其他酒产品，即聚焦中高端的系列酒，包含五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄。
但是，由于过去曾推行多子品牌策略，五粮液的品牌力被损害，除了核心大单品普五以外，其他产品销售并不乐观。而更值得注意的是，如今五粮液的核心大单品普五也出现了价格倒挂的现象，据媒体报道，在拼多多上搜索五粮液普五的价格，抢券仅需798元，相较于1019元的出厂价低了220元。
对于五粮液而言，核心产品出现如此严重的倒挂，已经体现出其产品力并不足以支撑其在千元以上的价格进行销售。
当然，五粮液也在努力稳价，除了2024年经销商合同计划量在2023年基础上整体减量20%以及2024年春节后公司暂停发货之外，最近媒体传出了五粮液将停止向全国范围内经销商供应第八代五粮液（普五）的相关消息，虽然五粮液表示停止供应普五的消息并不属实，但可见五粮液在产品价格倒挂的问题上有多大压力。
除了产品问题之外，经销商渠道改革也是五粮液必须解决的问题。此前，五粮液在经销商渠道上主要推行大经销商制度，即以区域为单位，指定实力强大的经销商全权负责该地区五粮液的销售活动，下面再设二、三级经销商。在大经销商制度的框架下，经销商拥有一部分定价权，这样虽然可以调动经销商的积极性，但另一方面，随着大经销商的权力越来越大，五粮液对渠道的控制力则变得越来越弱，最终导致旗下产品价格混乱、价格倒挂越发严重。
如今，五粮液已经在着手改革经销商渠道形成了厂家对接大商、大商对接小商的模式。这种模式下，虽然大经销商的话语权有所减弱，但其实并没有本质上的变化。
综上所述，由于自身产品力和渠道等问题，作为白酒老二的五粮液也开始面临增长放缓的困境。虽然已经做出诸多改变，但显然这些还不够，未来其必须做出更多的改变才能扭转当下的困局。
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