牛市形成需要两个条件——预期改善与赚钱效应，缺一不可。
展望2025年的二级市场，大多机构都会使用牛二、慢牛这些词，这也说明近期一系列政策托底初见成效。
2024年年初以来，A股市场整体呈W型走势。最后一浪正是9月以来，多项政策持续超预期，在利好政策推动下，A股市场强势回升的这一浪。
2025会是牛市吗？牛市形成需要两个条件——预期改善与赚钱效应，缺一不可。当前，基本面已经有所好转，那么，预期的改善或许才是市场走强的必要条件。对于A股市场而言，缺乏的不是增量资金，而是对资金的长期吸引力，对于个人投资者而言，最大的吸引力就是来源于赚钱效应。而政策，就是推动市场再次上行的有力助推器。
具体的政策我们可以期待12月的重磅会议，但多家机构的报告也预测了一个2025政策基调——整体保持宽松。在这样的大背景下，轻指数重个股是最优选。资产怎么配置？哪些行业哪些公司更有潜力？
大类资产更加受全球经济和政策的影响，而其中，美国的影响又更大些。展望2025年，美国经济在财政扩张的支撑下有望继续维持稳健表现，但可能缺乏向上弹性。
2025上半年的再通胀风险不容忽视，而若美国财政扩张力度超预期，则再通胀的风险将进一步强化，而这意味着美联储的降息节奏可能放缓。
简单看几个大类资产的预期涨跌有以下几个趋势。
1️⃣ 黄金
从历史上看，全球央行增持黄金的节奏，显著领先于美国债务规模扩张的节奏。这一观察表明，全球央行或主要基于其对美元信用的预期，来决定是否购买黄金。向后看，根据CBO测算，在当前情形下，2025财年美国预计新增2.11万亿美元债务，已经高于2024财年，同时特朗的政策主张将进一步提高赤字，这意味着2025年美国债务膨胀的速度可能边际加速。
全球宽财政+再通胀前景逐渐清晰，美元信用恶化趋势或难扭转，2025年黄金有望继续走高。
2️⃣ 债市
十四五收官在即，宏观政策已明确转向，稳增长决心毋庸置疑，核心破局点把握地方政府化债减负与提振资本市场实体部门增收两大循环，能否顺利打破低通胀的负向循环成为经济工作决胜点。
财政政策上，化债为主基调，中央加杠杆。预计2025年政府债供给总量12万亿附近，节奏呈现前高后低态势，Q1-Q4净供给3.05万亿/4.74万亿/2.47万亿/1.67万亿。
货币政策上，预计降准空间2次，降息空间2次。假设2024Q4不降准，则预计2025年Q4MLF到期量或为3万亿附近，对应2025年上半年和下半年均有一定概率降准50BP，若2024年Q4降准，预计Q4到期量1.5-2万亿附近，对应2025年上半年降准一次50-100BP。降息则按照往年季节性规律可能落在Q2-Q3，幅度为单次20-30BP。
资产走势上，预计是股债双牛。
权益：上证指数2025年全年或处于3浪上行趋势中，市场或在宽财政预期之下做多情绪再起，伴随基本面修复共同推高上证指数。
债市：长债：10年国债期货主力合约2025年或进入新一轮上涨阶段，在货币宽松配合下，2025年10年国债活跃券收益率或下行至1.8%；短债及存单：存单供给压力加剧，配置思路强于交易思路；短债关注央行投放流动性行为下的大行买入需求，2年国债下限或在1%附近。
大多数机构认为慢牛已经进入第二阶段，此时高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。行业配置上有三条主线：
科技成长：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；
政策超预期下风险偏好回升：医药；
先关注促消费政策相关板块，后关注内生性复苏行业：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理。
1️⃣ 新质生产力
每一轮大级别行情的背后均有趋势性产业的支撑，2015年创业板牛市是互联网，2025年可能是半导体和AI。另外，还可以关注政策支持下的新质生产力，寻找预期差，比如产业转型较为乐观、有增量政策支撑，且股价收益有向上空间的行业，未来有望迎来快速发展。
选股的核心逻辑是：流动性普涨已结束，将进入分化上涨行情——轻指数、重个股，业绩是主要考量，最好是技术+需求+政策共振，重点看好AI、卫星互联网等领域基本面良好的个股。
在制造大国向制造强国的大背景之下，未来增量政策在高端制造，比如人形机器人、智能网联汽车、低空经济，还有信息技术，比如下一代互联网，这些对应行业的政策出台频率更高，更受重视，发展速度有望领先于其他行业。
具体公司可以关注萤石网络、浩瀚深度、凌云光、中科星图、开普云、信科移动-U、臻镭科技等。
2️⃣ 大健康
今年医药行业表现的反腐、设备更新低于预期、医保资金整顿等因素都是暂时性影响。国内医药市场仍具有高成长性，医药产业出海正在逐步高端化。通过线性外推产生对医保资金穿底的担忧并不合理，随着反腐力度常态化和设备更新逐步落地，叠加国家政策支持和投融资状况好转，医药行业有望回暖。
从技术上看，当前医药处于基本面拐点，长期空间巨大，股价处于低位，配置思路上可以选择高景气度的赛道，比如创新药、医疗耗材、麻药，或者选择景气度加速下行、邻近基本面拐点且长期空间大的赛道，例如医疗设备、创新链、消费类医疗服务、消费品中药。
创新药：把握创新药国际价值兑现和内需渗透率提升两大主线。但重点仍然是公司的产品足够硬，可以关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药等。
传统药企：存量出清的逻辑已得到市场检验，当下只是收获的开始，未来业绩还有望进一步加速。可以关注：信立泰、海思科、华东医药。
血制品：十四五期间新增浆站保证了行业采浆的成长性，各企业品种丰富度快速提高、产能稳步扩张，行业供需双旺，高景气度延续。此时龙头公司更有成长空间，例如：天坛生物、博雅生物、派林生物。
原料药：集采等多项政策组合拳推动药品市场结构发生变化，建议把握两条主线：重磅慢病品种专利到期带来的增量和原料制剂一体化下的产业链纵向拓展。具体公司有：华海药业、健友股份、普洛药业、九洲药业等。
创新链（CXO+生命科学服务）：关注并购整合的公司，他们有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。例如药明康德、药明生物、泰格医药。
医疗器械：关注出海进程正在加速的公司，例如迈瑞医疗、三诺生物、九安医疗。
中药：把握国企改革、政策受益、基本面临近拐点的超跌品种三个选股思路。
零售：在此阶段头部企业有望凭借规模优势、更强的渠道议价能力、SKU优化实现突围，建议跟踪行业拐点，例如华润三九、以岭药业、同仁堂。
3️⃣ 大消费
2022年，美、日、英、法等发达国家最终消费占GDP的比重已经普遍在70%以上，而我国消费占GDP比例偏低，且有下滑趋势（从2000年的63.57%下降至2022年的53.44%）。拉动经济增长的抓手应当从供给端转向需求侧，发挥消费在经济增长中的重要作用。在出口承压背景下，对国内消费刺激政策的期待也在不断加强。
国内也落地了一系列政策提振消费信心，例如：安排1500亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新；下调存量房贷利率，优化个人住房贷款最低首付比例；多地发放消费券；建立生育补贴制度等。相关行业例如家电、汽车等，可以关注匠心家居、春风动力、钱江摩托、欧圣电气。
从基本面角度看，与政策强相关的板块复苏后，还需要关注内需增长的公司。重点关注增量资金和出口制造公司。例如泡泡玛特、老铺黄金、名创优品、固生堂等。
随着2025年的临近，在政策的持续支持和市场基本面的逐步改善下，科技成长、大健康和大消费板块将展现出强劲的增长潜力。
我们可以多关注政策变化，把握行业轮动的节奏，同时深入挖掘具有技术优势、市场需求和政策支持的个股，一起在波动的市场中寻找到稳健增长的投资机会。
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