文/Leon
编辑/侯煜
苏宁和万达，身处异业，原本交集并不多。近日，两家企业却因为一起50亿元的债务纠纷双双登上热搜。
苏宁易购想收回投资万达商管的50亿元，向昔日的合作伙伴万达发出了催款函。原本寄希望于万达商管成功IPO获得丰厚的回报，但经历了漫长的等待后，万达商管最终在2021年3月，宣布撤回上市申请。
漫长的等待，已经耗尽了苏宁的耐心，目前虽然万达商管港股上市计划已经在启动，但此一时，彼一时。
要知道万达商管是苏宁高速发展期投资项目的冰山一角。2018年前后，在苏宁易购（002024.SZ）高速发展期，手握充裕现金流的高管团队，展开了堪称是全面开花的收购。因为过度的多元化，2021年苏宁财务危机终于全面爆发。极度吃紧的资金链不仅拖累了主营业务，更是使创始人张近东失去了对上市公司的控制权。
踩了投资地雷阵的苏宁元气大伤。近两年来，苏宁断臂求生、及时止损，已经逐步实现盈利。对于苏宁易购而言，急需要恢复规模效益、证明自身的盈利能力，以成功摘帽，实现保壳。这一切都需要充裕的现金流支持，苏宁寄望于万达的回购。
50亿元索款仲裁已被受理10月23日，ST易购（002024.SZ）发布《关于重大仲裁的公告》，称已向中国国际经济贸易仲裁委员会提交仲裁，请求裁决大连万达集团股份有限公司（以下简称万达集团）向苏宁易购集团股份有限公司（以下简称苏宁易购）及其子公司苏宁国际支付股份回购款约50亿元。
同时，请求裁决大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称万达商管）对万达集团的上述付款义务承担连带责任。目前，仲裁申请已被受理。
事件的起因还要追溯到2018年2月，腾讯控股作为主发起方，联合苏宁云商（苏宁易购曾用名）、融创中国和京东以340亿元入股万达商管，收购万达港股退市时引入的投资人持有的约14%的股份。其中，苏宁方面出资95亿元收购万达商业约3.91%股份。
苏宁云商编号为2018-011的公告《关于公司购买股份的公告》，详细记录了这笔交易内容。在交易协议部分，并未有提及股权回购的条款，但在第9条协议的生效条件、生效时间及有效期限中提及：如果万达商业/万达集团存在本协议下重大违约行为，苏宁有权向其他各方发出书面通知后终止本协议。
按照惯有的商业投资逻辑，如果涉及对赌，双方会有关于股权回购条件的额外协议，但目前苏宁易购方面并未公布协议内容，具体触发条件等细节暂时不得而知。
2023年，万达商管第四次港股IPO递表被拒，今年初又被数次冻结股权。虽然后续获得了太盟投资集团、中信资本等五家机构约600亿元的投资，但大连万达商管持股比例降至40%，王健林失去实控权。目前，万达商管已经第五次递表，但能否成功上市仍不确定。
苏宁易购方面回应称，公司依法维权，案件仲裁庭已经受理，按照仲裁程序依法履行。
从实际操作层面来看，即便仲裁结果对苏宁有利，但就目前万达商管的经营状况，回购的可操作性也存在变数。
据企查查显示，大连万达商管作为被执行人被冻结的股权多达28笔，其中2024年23笔，冻结股权标的企业涉及旗下多家子公司，如大连新达盟商业管理有限公司、台州经开万达置业有限公司等。
在万达商管上市遥遥无期的情况下，苏宁易购有多大机会拿回这50亿元呢？
有律师认为，如果仲裁庭支持仲裁申请人请求，被申请人有回购股份的义务；假若回购股份确已被冻结，回购股份能否实现是执行层面的问题，不影响实际的权利义务判断。言外之意是：苏宁易购首先要打赢仲裁官司，至于能不能执行还得视情况而定。
张近东投资地产 ，激进多元化拖累苏宁一家零售企业，为什么会和地产商扯上关系？这就不得不提苏宁集团曾经的多元化战略，而推动该战略的，就是苏宁创始人、集团董事长张近东。
作为典型的南京人，张近东为人豪爽热情，做事雷厉风行，勇于面对挑战。在家电大卖场时代，苏宁电器和国美分庭抗礼，更是在国美衰落后抓住机遇，将苏宁打造成中国家电零售一哥，并于2004年登陆A股。
进入电商时代，面对京东、淘宝等新玩家的加入，张近东倍感压力，随即开启了转型。2010年，苏宁易购上线，拓展线上及3C数码市场。2013年，苏宁开始探索店商+电商+零售服务商相结合的新零售业模式，要做沃尔玛和亚马逊的结合体。
于是，张近东开始大手笔买买买，带领苏宁开始了激进的多元化发展。值得一提的是，当时苏宁充裕的现金流是如此大金额收购能够快速达成的直接原因。另外张近东对下属的充分信任和充分授权，也是关键因素。
除了2013年收购PPTV、2016年收购国际米兰70%股权，2017年又以42.5亿元巨资收购天天快递之外，另一个投资方向就是大手笔入股地产企业——2017年底，苏宁投资恒大地产200亿元，持有后者4.7%的股份；2018年，又投资万达商管95亿元；2019年，收购万达百货旗下37家门店。
许家印（左）和张近东（右）
张近东投资地产，是有时代背景支撑的。彼时，中国房地产行业极为火爆，恒大、万达均谋求再次上市，估值分别达到4200亿元和1800亿元，一旦上市成功市值有望翻倍，苏宁拿到的回报是极为可观的。
有了投资回报的预期，张近东拓展苏宁业务自然更有底气。
2018年，苏宁小店业务开始落地，进入社区新零售市场；次年，苏宁宣布出资48亿元收购家乐福中国80%股份，拓展全品类零售业务。张近东一直在做的，是淡化家电零售商的身份，将苏宁集团打造成一个涉足商超、百货、体育、文娱的综合巨头。
然而，百年一遇的黑天鹅事件让地产商们无法再继续借新还旧的游戏，地产业的虚假繁荣随着2021年恒大爆雷而崩塌，张近东的200亿元也打了水漂。同时，疫情也导致实体商超业务收入大幅减少，苏宁易购门店、家乐福、苏宁小店遭到重创。
据资料显示，截至2020年9月末，上市公司苏宁易购的合并口径负债总计1361亿元，苏宁电器总负债规模达到3002.89亿元。年末，张近东、张康阳父子开始质押苏宁控股股权，苏宁资金链断裂问题引发广泛关注。
为了保住苏宁，张近东先后通过转让、质押股权为其输血。终于在2021年7月5日，等来了江苏国资携阿里、小米等入股苏宁易购，代价是张近东转让16.96%上市公司股份，痛失实际控制人身份，但仍是第一大股东。（详情见：苏宁搞到钱 ，张近东失去控制权）
遗憾的是，零售市场也随着消费降级迎来新的挑战，这对苏宁而言是雪上加霜。据财报显示，苏宁易购从2020至2023年连续四年亏损，因此在2022年5月被交易所实施其他风险警示，戴帽ST，公司股票简称正式由苏宁易购变更为ST易购。
盲目扩张、激进多元化，以及对地产和新零售市场的误判，让驰骋商场30年的张近东遭遇不可承受之重创。
2023年底，张近东以苏宁控股集团董事长身份发布全员信：历经过至暗时刻的我们，已经无所畏惧，放眼望去多是机会。几天后，张近东明确苏宁易购2024年目标：实现经营利润全面盈利。
今年61岁的张近东，在花甲之年誓要继续带领苏宁易购走出困境。
连续四年亏损，苏宁易购能否摘帽？目前，ST易购股价跌至1.72元/股，总市值约159.35亿元。据资料显示，其最高市盈率达到264.97，而如今仅为-7.3。
好消息是，苏宁易购结束了长达四年的连续亏损，开始盈利了。
今年上半年，苏宁易购营收257.82亿元，同比减少24.26%；归母净利润1475.4万元，同比大增100.76%；扣非后亏损5.29亿元，缩小了负债规模。
财报称，得益于家电以旧换新政策对市场的推动，下半年家电销售有望提振，公司将积极把握这一政策机遇，聚焦以旧换新活动，通过专业化商品和服务满足消费者需求，以此提升销售，实现业务发展。
同时，苏宁易购在上半年聚焦降本增效，提高企业管理及运营效率；并成立专项工作组，主动推动与供应商、合作伙伴应付款项的解决，获得债务减免金额约 18.59 亿元。
另一方面，张近东依然聚焦减负，甩卖或抛弃负资产，弥补战略上的失误。从去年开始，苏宁开始大规模关闭家乐福门店，目前全国仅剩4家门店在运营，去年减亏超7成。
今年5月，苏宁集团因无力偿还一笔本息总额约为3.95亿欧元的贷款痛失国际米兰俱乐部，橡树资本管理的基金成为该俱乐部的所有者，张康阳黯然离场，意味着所谓的体育完善零售生态战略的失败，但也减少了大笔支出，对于目前的苏宁来说并不是一件坏事。
8月，苏宁宣布出售天天快递全部股权，价格约为1000万元，相比收购时的42.5亿元可以说是贱卖，可见张近东剥离负资产的决心。
资本层面，今年6月ST易购公告称，拟斥资8000万元-1亿元，以不超过2.04 元/股的价格回购股票，被解读为保壳式回购，说明张近东还是希望能够摆脱ST的帽子。如果此次仲裁万达的50亿元能够尽快到位，有利于提升公司规模采购的话语权，对于摘帽是有一定帮助的。
当然，ST公司摘帽是一个多方面条件的综合考量过程，涉及公司的财务状况、审计意见、治理结构和监管机构的态度。只有同时满足这些条件，公司才能真正意义上地摘掉ST帽子，苏宁易购依然面临挑战。
十年大起大落，苏宁易购何去何从苏宁多元化发展近十年，盘子铺得太大，导致了集团现金流的异常紧张，今年上半年报告期仅为22.4亿元（京东同期为507.3亿元）；而短期和长期借款达到280.5亿和16.7亿元，资金压力紧张，在一定程度上可能会影响到主营业务的运营。
在这种情况下，张近东想要实现年内经营利润全面盈利可以说是压力山大。
目前，苏宁易购的业务主要分为线上和线下两个部分。虽然苏宁易购在报告中宣称公司拥有线上线下融合发展的服务和营销能力，但实际上，苏宁易购的基本盘依然是线下。
苏宁易购线上已经全面转型为全品类综合电商，除了家电和3C产品，还销售食品、母婴、美妆、服装、运动户外、家具建材等大类，另外还包括苏宁超市和清洗/维修类服务。2024年上半年财报显示，日用百货、服务及其他两大业务板块收入仅占主营业务的6.26%和3.56%，相比家电及消费电子81.07%的比例相去甚远。
另外，结合公开数据，也能从另一个侧面说明苏宁易购线上业务的孱弱。以2023年双11为例，星图数据监测全网GMV为11386亿元，其中综合电商市场GMV为9235亿元，由天猫、京东、拼多多瓜分；直播电商GMV为2151亿元，排名前三位为抖音、快手和点淘。
《华尔街科技眼》曾分析过苏宁易购的盈利模式，指出在电商时代苏宁仍然是线下为重的大型连锁卖场，未真正实现多元化的转型。苏宁易购的线上线下同价、线上下单、线下体验模式更适合一盘货的企业，即线上线下的货源来自同一渠道。而对于苏宁易购来说，同价会让线上渠道至少损失10%左右的毛利。
需要指出的是，苏宁易购的线下基本盘也面临挑战。2024年上半年，苏宁易购国内所有大区的家电3C家居生活专业店销售收入和坪效均同比下降，整体降幅为22.39%和23.85%，其中最大降幅是西北地区。数据说明，去大卖场买家电的消费者越来越少了。
线上业务没竞争力，线下门店销售萎缩，这就是目前张近东所面临的客观情况，缺钱的苏宁易购已经没有什么能打的牌了。
当然，如果只是设定一个短期目标，比如今年或明年盈利，苏宁易购并非完全没有机会。时下双11叠加家电以旧换新补贴是一个难得的双重Buff，苏宁易购适时打出国补、厂补、苏宁补三重优惠的营销牌，应该会吸引一部分喜欢逛家电大卖场的消费者。另外，以旧换新政策持续到今年末，其延续性也应该能带来一些增量。
至截稿时，苏宁易购通稿称，目前公司全国家电以旧换新订单整体同比增长 119%，电脑 3C 销售同比增长 104%，一、二级能效产品销售占比达 90%以上。
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