中国资产，突然异动！发生了什么？

@港股研究社原创

港股上午盘三大指数集体走低，恒指失守21000关口。盘面上，作为市场风向标的大型科技股集体表现低迷，电动汽车反补贴案中欧双方还存重大分歧，汽车股延续下跌行情。光伏行业协会座谈会未有好消息流出，部分光伏股继续受压。

消息面上，由于市场对美联储降息前景的预期变化，近期美元持续走强。在此之前，市场一度预期美联储将在11月再降息50个基点。但包括就业、通胀等一系列数据令这一预期迅速降温，目前美联储11月降息25个基点的概率已升至95.6%。分析人士指，如果美联储降息力度减弱，美元指数大概率将保持阶段性强势。

开源证券指，2024年国庆假期期间港股及中概上涨斜率及成交量超出多数投资人预期，资金面先逼空再是机构增配驱动。短期急速大涨后出现回落调整为正常获利了结；中期金融改革行情趋势或将持续；长期来看，从政策转化到基本面数据改善仍需半年以上的时间验证，若基本面反转逻辑兑现、带动更多主动长线资金回流，港股市场仍具备较大的上涨空间。

今日，人民币汇率持续走低，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.12关口，日内跌超350点；在岸人民币兑美元汇率跌逾300点。早间，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0830元，贬值107基点。

分析人士认为，人民币汇率的这一波下跌主要原因是美元持续走强，由于美联储大幅降息的预期落空，使得美元相对其他货币迅速走强，美元指数已经抹去了大约两个月的跌幅。对于后市波动，分析机构认为，人民币汇率后期走势将取决于后续财政政策的出台力度。综合国内外形势分析，预计年内人民币汇率将维持双向波动的震荡走势。

美团-W收跌6.97%。美团正在测试新服务本地在吃，嵌入在外卖服务中。美团正在北京、上海等地测试一项名为本地在吃的服务，该服务内嵌在美团APP的外卖服务中，整体类似于一个外卖版的小红书，用户以及KOL可通过种草创作的方式分享自己购买过的外卖订单，让其他用户发现宝藏商品和商家。用户点击相应的跟买这些商品，即可下单。该服务还加入了AI帮写功能，进一步降低用户的创作门槛。

京东集团-SW收跌4.92%。麦格理发表报告指出，京东(09618.HK)在逐步推行的以旧换新政策中，良好地抓住家电和电子产品需求复甦的机会，使其在下半年的收入增长较同业更具韧性。该行预期京东第三季收入按年升5%至2,600亿元人民币，经调整净利润达115亿元人民币，与市场预期的上限一致。

该行重申京东为电商业的首选股，将其今明两年的盈利预测上调2%及6%，以反映可持续的盈利扩张。另预期公司第三季经调整经营溢利达120亿元人民币，较市场预期高8%，主要由于公司谨慎的投资策略，而京东物流(02618.HK)等其他分部则进一步促进集团的利润增长。该行将京东的目标价升3%至232港元。

花旗发表研究报告表示，京东(JD.O)预计将初步受惠于家电以旧换新的刺激措施，相信自9月以来家电需求呈现改善，或导致集团今年第三季的收入增长超出预期。考虑到7月和8月的宏观环境相对平淡，该行认为集团在销售和市场推广方面的开支不多，或导致利润增长超出预期。

因此，预期集团第三季业绩稳固。展望第四季，京东已启动双十一促销活动，相信今年的促销活动对平台获取流量和捕捉消费反弹至关重要。因此，该行相信包括集团在内的所有电子商务平台将加大促销活动，以增强消费者的支出意识。该行维持集团目标价52美元及买入评级。

小米集团-W收跌2.54%。小米中国区市场部副总经理、Redmi品牌总经理王腾15日在个人微博上称，年底这一波旗舰定价都挺难的。今年旗舰涨价主要是两方面因素，一是旗舰处理器升级最新3nm制程，工艺成本大幅增加，另一方面是内存经过持续一年的涨价，已经到了高点，所以大家看到大内存的版本涨幅更大。去年底内存是个历史低点，跟大家说大内存且买且珍惜。

泡泡玛特收涨0.08%。摩根士丹利发表报告，预计泡泡玛特(09992.HK)第三季销售强劲以及海外市场持续增长，因此今年第五次上调预测及目标价，将公司目标价从55港元上调至69港元，评级为增持。大摩预计，泡泡玛特第三季收入增长70%至75%，中国业务收入上升30%至40%，而海外业务收入增长逾200%，主要受惠于开店、IP受市场欢迎以及新产品推出所带动。至于第四季方面，预计销售增长介乎55%至60%，若LABUBU热潮仍然持续，第四季销售增长可能达到约70%，为全年收入预测带来额外2至3%的上行空间。

安踏体育收跌2.95%。国泰君安发表研究报告指，维持安踏体育(02020.HK)增持评级，国庆期间安踏主品牌客流及连带率均表现优异。FILA主要为客流表现较好，主品牌、FILA 流水表现优于整体行业，且库存折扣保持健康。考虑到国庆期间较好的流水表现，以及第四季的双十一、双十二等大促消活动，该行预计集团第四季流水增长可望得到改善。

香港港交所收跌5.21%。中金发表研究报告，预计港交所今年第三季度收入按年增加6%，按季持平于54.1亿港元；海外流动性边际宽松及潜在经济政策持续出台，可能进一步催化港股交易情绪、为港交所盈利及估值提供下行保护。

另外，在2025年中枢假设下，若日均交易金额(ADT)每提升10%，该行测算将带动港交所净利润提升8.6%，若ADT预期持续提升将进一步打开港交所估值上行空间。基于成交假设调整及2025年税收政策变化，中金将港交所2024及2025财年的盈利预测，分别下调2%及6%，并相应将其目标价下调8%至440港元，维持跑赢行业评级。

腾讯控股收跌4.36%.交银国际发表报告称，考虑到腾讯控股(00700.HK)持续的费用管理及运营杠杆释放，预计腾讯将维持利润增速高于收入的增速趋势。该行将估值调至2025年，再按其20倍市盈率，上调集团目标价5.6%，由486港元升至513港元，维持买入评级。

美银证券发表报告指出，澳门10月黄金周赌收强劲，表明即使内地消费普遍疲弱，澳门博彩业仍具韧性，但行业面对新任行政长官的监管环境不确定因素。该行将今年澳门赌收预测上调2%至2,270亿澳门元，按年升24%，为2019年水平的78%；将明年赌收预测升7%至2,300亿澳门元，按年增长2%；对行业2024年的EBITDA预测上调2%，2025年上调10%。

另外，该行预期第三季澳门赌收按年增长13%，但按季跌1%，符合季节性因素影响；行业EBITDA料按季跌6%，当中估计澳博的EBITDA增长领先，按季增幅约20%，其余大部分营运商的EBITDA可能按季下跌，美高梅中国或跌19%，银河娱乐或跌10%，金沙中国可能跌3%。

美银将美高梅中国的目标价从16港元下调至15港元，银河娱乐的目标价从42港元上调至46港元，金沙中国的目标价从17.7港元上调至24港元，评级均为买入；永利澳门的目标价从6.2港元上调至7港元，评级为中性；澳博的目标价从2.2港元上调至3港元，评级为跑输大市。

京东物流收跌1.29%。大华继显研究报告指，作为中国领先的综合供应链和高档电子商务物流服务提供商，京东物流预期将受益于内地潜在的内需增长。在2024年上半年实现了令人信服的业绩反弹后，京东物流预计核心盈利年均增长率在2025至2027年将达到9.3%。

与阿里巴巴的合作是重大正面因素，可能扩大公司的增长途径，并巩固其在高档电子商务物流市场的领导地位。该行首次追踪京东物流，目标价为18.72港元，此按现金流折现率作估值，予买入评级。该行亦提及，料公司今年全年的核心盈利将达41.5亿元，相当于按年升109%。

小鹏汽车-W收跌9.77%。交银国际发表报告称，根据最新销售和收入预测，将小鹏汽车(9868.HK)目标价由原先39.29港元上调至77.36港元，相当于2025年2倍预测市销率，维持买入评级。该行指，小鹏汽车展上公布新车预售价。继M03的成功定价和定位，该行认为P7+的定价仍会采取较为积极的策略。

P7+电池和智驾两项核心BOM成本的下降，该行认为定价会有惊喜，爆款可期。该行分别上调小鹏2025及2026年销量预测35%及27%，至33.8万及38.1万辆，以反映M03的超预期销量和上调P7+的销量预测。亏损受惠销售增长的规模经济和成本的控制，料将同比收窄。

里昂发表报告，受惠下游需求改善，预期第三季大多数工业股利润见底，首选比亚迪、福莱特玻璃及恒立液压。该行料，比亚迪第三季每车净利润将改善至9000元，支持收入及纯利健康增长。此外，内地汽车业9月表现优异，10月黄金周订单强劲，盈测获上调加上获重新评级的利好因素叠加应可推动汽车板块持续跑赢大市。

报告指，内地建筑机械的复苏超乎预期，预期在地产及基建活动的利淡因素纾缓下，置换需求将开始发挥作用。至于太阳能行业，由于成本下降及价格反弹，估计第三季的亏损将会持续收窄，看好太阳能玻璃子行业，因其估值低且供需平衡较佳。在该子板块中，该行首选信义光能、福莱特及协鑫科技。

市场调查机构Counterpoint Research发布报告称，由于AI服务器的强劲需求，2024年第二季度全球服务器市场产值达到454.22亿美元，同比增长35%。其中AI服务器占据所有服务器的29%，超微、戴尔、惠普位列前三。

根据Trend Force集邦咨询最新调查，NAND Flash产品受2024年下半年旺季不旺影响，wafer合约价于第三季率先下跌，预期第四季跌幅将扩大至10%以上。模组产品部分，除了Enterprise SSD因订单动能支撑，有望于第四季小涨0%至5%；PC SSD及UFS因买家的终端产品销售不如预期，采购策略更加保守。Trend Force预估，第四季NAND Flash产品整体合约价将出现季减3%至8%的情况。

超长期投资者、百年历史的资管机构Baillie Gifford（柏基投资）最近在研究报告和内部对话中重点谈到中国。全球Alpha团队投资经理Helen Xiong在9月份时撰写了一篇报告——《寻找中国的新增长点》，写到，我们预计中国将继续崛起——不仅在经济指标方面，而且在技术实力和先进制造能力方面也是如此。

Helen表示，尽管投资中国会带来诸多复杂性，但作为全球投资者，你无法忽视它。她用了一段非常有意思的比喻来形容。要了解这个国家的潜力，可以看看自然界的现象。毛竹在发芽后，可能多年都看不到明显的生长，因为它正在发展强大的根系。随后，通过至今仍然是谜的生物机制，它可以以每天超过1米的速度迅速生长，最终高度超过成年人的15倍，硬度甚至超过橡木。

摩根士丹利发表报告指出，中国互联网估值仍合理。由于支持政策需时转化为消费者和企业信心，因此相信即使对于某些周期性领域，今年下半年至明年的盈利预测潜在的上行空间仍不明朗。对于2025年中国互联网的收入增长预测维持不变，该行料内地电商商品成交总额(GMV)增长7%，广告收入增长8%，本地服务总交易额(GTV)升19%，在线旅行代理(OTA)收入升12%。

按行业划分，该行的偏好顺序为社交/游戏(腾讯)、本地服务、OTA、电商、垂直行业、社交媒体/娱乐(不包括腾讯)、游戏(不包括腾讯)及直播。该行认为，腾讯在游戏/社交(占收入50%)的结构性利好、广告/金融科技及企业服务(FBS)的宏观可选性(占收入的50 %)、各领域的市场份额增长，高盈利可见度及对资本管理承诺，维持腾讯为行业首选，评级增持。该行其次看好美团及携程，认为在消费复苏方面，两公司结构性利好、优越的增长和良性/改善的竞争，评级同为增持。该行维持对阿里、百度、网易及腾讯音乐评级为与大市同步。

瑞银表示，纵使预期中国互联网股股价短期保持波动，但最终将回到基本面。基于互联网企业已经过重度投资阶段，更多地集中于股东回报，市盈率及每股盈利增长成为投资者共同估值指标。该行指，行业市盈增长率在2021至2024年介乎0.8至1.4倍，虽然近期行业股价升两成，预期在目前1.1倍市盈增长率中仍有上望空间，因市场在政府刺激政策下上调预测，中国的风险溢价减少，以及行业竞争纾缓带来更佳盈利能见度。该行料直至企业盈利追上之前，估值将超额上升。

该行上调部分中国互联网股目标价11%至49%，其中，腾讯的目标价从483港元上调至580港元，阿里巴巴的目标价从112美元上调至140美元，京东的目标价从43美元上调至64美元，挚文集团的目标价从7.48美元上调至8.3美元，评级均为买入；唯品会的目标价从12.5美元上调至17.5美元，Boss直聘的目标价从16美元上调至18美元，爱奇艺的目标价从2.4美元上调至2.72美元，评级均为中性。该行选股依次为京东、快手及阿里，其次为腾讯、美团、携程及好未来。

宏利投资管理大中华区股票部高级投资组合经理谢企刚及大中华区股票团队分析了最新一轮的刺激措施并指出，中国内地及香港股市处于重要关头，投资者需关注，美国展开减息周期利好中国内地、香港股市以及对利率敏感的行业；MSCI明晟中国指数行业的2024年上半年盈利预测向上修订；中国企业估值上升，接近600家公司本年宣布派发中期股息，数目为历来最多；中国房地产行业逐步改善，且当局推出行业刺激措施；中国企业的走向全球策略具竞争力，能提升海外市场占有率。

踏入2024年第四季，宏利资管看好以下行业，第一是工业，看好汽车零部件制造商和先进制造业龙头企业，因为此类企业在2024年上半年的盈利优于同业、增长及收入指引更为可观，且市场占有率上升。第二是资讯科技，看好将受惠于全球智能手机市场复苏的资讯科技及硬件科技公司。第三是康健护理，看好生物制药及医疗设备等分类行业的公司，其拥有丰富研发项目、具竞争力的优质产品，且采取走向全球策略。

宏利资管指出，自9月底以来，中国统筹发布一系列政策刺激措施，多方面支持中国经济。这些一篮子措施包括减息降准、支持房地产市场的措施、为股市提供流动性、财政刺激措施，以及加强银行业的资本状况。这种协调一致和多管齐下的政策措施既强力且全面，有助推动个人、企业、银行及非银行金融机构互动协作，并参与经济活动。与7月份统筹发布的上一轮政策措施相比，这一轮的货币宽松及财政刺激措施涵盖房地产市场、消费和金融等不同领域，料有助提振投资者对中国经济的信心。