文 | 谢泽锋

战争、疫病、焦虑乃至绝望。过去几年的全球政治、经济环境并不太平。

而保险行业的繁荣与否，和宏观环境的状态密切相关。

想要走出不一样的独立行情，对于保险企业和经营者来说，可以称得上是相当艰巨的挑战。

连续15载跻身《财富》世界500强榜单，六度问鼎世界保险业头名。中国平安走过了36年的风雨，对于如何在困难的时期中发展并不陌生。对于如何在深水区航行和调整，也有着足够丰富的经验。

走过多年的红利期，在面临前所未有的挑战和市场环境变动后，平安主动变革，从驾驭宏观驱动的规模增长，到追求更有韧性的高质量成长。经历四年的转型升级之后，中国平安已经展示出了足够的变化。

这些变化、升级与经营数据的提升，不仅是投资者们所期待看到的，同时也是在整个行业都处于深水区时，中国平安蹚出的一条通路。

01 增长质量

经营数据的提升。

8月22日晚，中国平安公布了2024年中期业绩报告。可以说，这是一份可以检验其高质量发展成色的中期答卷。

上半年平安实现了营业收入4949.66亿元，同比增长1.26%，归母净利润746.19亿元，同比增长6.8%，收入利润双增长。

其中非常关键而且亮眼的数据是，其年化营运ROE高达16.4%，处于业内领先水平，体现出了集团资金使用的高效率，以及整体经营层面的高效率。

上半年，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务合计归母营运利润795.65亿元，同比增长1.7%，核心业务指标持续稳健，三大核心板块呈现高质量发展特征。

尤其是中国平安的基座寿险业务，实现了双位数的增长，态势强劲。在行业进入深度调整期，这是非常难得的市场表现，体现出公司过往几年寿险改革的成效。

另外，寿险及健康险新业务价值（NBV）223.20亿元，同比增长11%，连续6个季度正增长。需要注意的是，NBV代表着险企新增的价值空间，决定了企业内含价值的成长性。而且新业务价值率同比增长6.5pps，意味着规模和保单的质量双向提升，预期利润也越高。

在行业的调整期能够取得这样的数据，可以说相当难得。

截至今年上半年底，其寿险合同服务边际（CSM）高达7743亿元，13个月、25个月保单继续率都在提升——CSM类似于业绩水库，意味着未来利润释放的来源和基础。

投资者更关注的投资收益方面，上半年，中国平安实现了4.2%的综合投资收益率，在当下二级市场疲软的背景下，同比还上升0.1个百分点；近10年平均综合投资收益率5.4%，超内含价值长期投资回报假设。

就如中国平安首席投资官邓斌所说的，中国平安在投资领域保持战略定力，穿越周期。今年还会大力关注绿色经济、硬科技等新质生产力的投资机遇。

自2018年，中国平安已经萌发了面对未来十年升级经营的理念，此后也明确了综合金融+医疗养老双轮并行、科技赋能的战略体系。

在市场上，中国平安不断努力打破人们对金融行业高大上乃至于冰冷无情的印象，回归金融服务民生的本质，将三省（省心、省时、省钱）作为头号工程。其背后的布局是，中国平安综合金融已经进入2.0阶段——从综合金融1.0的交叉销售，升级到客户经营的新时代。

随着模式持续深化升级，业务协同满足多元需求，同时借助科技赋能，一个客户、一个账户、一站服务的综合金融模式，产生了更大的用户黏性。

截至上半年，平安个人客户总数高达2.36亿，持有集团内4个及以上合同的客户占比24.9%，留存率达97.8%。

经过过去几年的代理人改革，上半年，代理人渠道新业务价值增长10.8%，人均新业务价值同比增长36%。代理人的产能在持续提升，其人均收入也在提升，代表公司逐步摒弃了过往的人海战术，开始进入向效率要业绩的阶段。

良好的业绩支撑着对股东的稳定回报。中国平安决定将派发0.93元/股的分红。上市以来，平安的累计分红已经超过3400亿，并且还准备注销已回购的1.03亿股份。这体现出了平安对回报投资者的信心和决心。

02 价值引擎

中国版管理式医疗。

中国进入深度老龄社会，是平安谋局医疗养老板块的深厚土壤。

有数据统计，2023年，我国60岁以上老人超2.9亿，占人口的比例为21.1%；65岁以上人口达2.1亿，占比接近15%。

按照联合国的标准，65岁以上人口占总人口的比例达到14%，即为深度老龄化社会。也就是说，我国已经进入深度老龄社会。到2030年中国60岁及以上人口预计将超4亿，养老产业市场规模可达13万亿元，这是个潜力无穷的市场。

养老产业未来的空间巨大

相比其他金融企业涉足养老，亦或者地产、投资公司进入医养产业，中国平安业务模式类似富国银行+联合健康的升级版，是综合金融与医疗养老的深度融合，极具特色。

在医养领域，中国平安以四个联体模式——包括医联体、护联体、住联体和乐联体，深化居家养老服务。截至2024年6月末，其居家养老服务覆盖64个城市，比去年增加10个城市，累积了超过12万名客户。

考虑到平安寿险遍布全国，约每6个中国人中就有一个正在使用平安的产品和服务。居家养老业务还未涉及全国，未来增长潜力巨大。并且，医疗养老蕴含更高的价值量。

上半年，享有医疗养老生态圈服务权益的客户，覆盖寿险新业务价值占比已超68%。而同期28.6%的新增客户来自于医疗养老生态圈，意味着养老服务贡献巨大新业务价值。

平安2.36亿的个人客户中，有超63%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务。其客均合同数3.36个、客均AUM约5.75万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的1.6倍、3.8倍。

可以看到，医疗养老业务具备强大的带动作用，而且高净值老年客群也是寿险、理财、财富管理、私行、信托等其他业务优质潜在客户。

在整个行业中，中国平安因为其全方位的业务布局，具有了鲜明的差异化优势。一方面，实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，接手管理北大医疗集团等等；另一方面，构筑"到线、到店、到家"的服务能力，同时拥有2.36亿客户，这些都是其他企业难以企及的优势。

综合金融+医疗养老，是中国平安的价值引擎，也是其业绩持续增长的根基。

03 认可期待

改革带来行业发展机遇。

在不久前结束的重要会议上，国家提出，面对人民群众的新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置，进一步全面深化改革。

中国经济的活力、行业发展的机遇，普遍来源于改革，这在金融与医疗医药行业尤其明显。

8月19日，国家金融监督管理总局明确，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售。分红型保险、万能险也有相关规定。这意味着，人身险产品预定利率即将告别3%时代。

在长端利率持续下行的背景下，下调预定利率有助于压降负债成本，防范和缓解利差损风险。

本次调整短期可能影响寿险公司销售情况，但长期看，利率下调有助于缓解险企面临的利差和费差压力，保证行业稳定，这有助于保险公司的可持续发展。

中国平安联席首席执行官郭晓涛也在业绩发布会上表示，这是正面积极的举措，将有效防止利差恶化的情况。平安是寿险领军企业，也将受益，增量新单负债成本会有效下降。

为应对变化，中国平安会对产品结构进行优化，提升分红产品的销售。政策调整也在同时倒逼企业关注专业化、个性化服务，提升经营质量。平安有足够的差异化服务优势，以及规模大、覆盖广、质量高的代理人团队，可根据客户不同需求，提供产品组合。

在预期中，下半年平安寿险板块将继续落实高质量增员、产品调整等策略，驱动寿险业务保持良好发展态势；投资业务也将在美联储降息周期收益，同时关注新质生产力投资机遇。

对于实现全年经营目标，中国平安充满期待。其中非常重要的原因就是其中报利润重回升势。但在资本市场，其估值在行业中仍属低位——PB仅有0.8，处于A股几大保险公司最低，和友邦、联合健康等世界保险公司相比，估值更低，处于严重低估状态，未来估值有修复预期。

中报业绩发布后，中国平安股价次日上涨了3.9%，体现出了市场对这份报告足够的认可。

04 写在最后

2024年，已经是中国平安诞生的第三十六个年头。

如果以人类的年纪来看，这个出生在改革开放前沿阵地深圳蛇口的孩子身强体壮，正当盛年。但以全球企业的成长历程和生命周期来看，中国平安也才刚刚完成了一场历时36年的起跑。

在这段起跑中他难免磕绊，但始终都是在稳步向前。

这家营业收入排在全球第53位的企业集团，一直是中国金融业改革与破局的典范，早已在长年的经营中证明过自己。如今，随着综合金融+医疗养老战略深入，三省工程提质增效，36岁的中国平安还在向前进发。