8月22日，舍得酒业（600702.SH）发布2024年半年度报告，收入32.71亿元，同比减少7.28%；归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比减少了35.73%。

而在2022年，舍得酒业曾提出三年百亿营收的目标，照目前的增速，要实现这一目标或许有点困难。

在资本市场上，舍得酒业净利润的大幅下滑，也让股价买了单。8月22日，舍得酒业以45.5元/股收盘，跌幅达9%。8月23日，舍得酒业以43.78元/股收盘，跌幅3.78%。

舍得酒业何时能走出低谷？

01 业绩突降

拉长时间线来看，舍得酒业的业绩尽管增速放缓，但保持着正增长。

2020年-2023年，舍得酒业的收入增速分别为2.02%、83.8%、21.86%、16.93%，归属于上市公司股东的净利润增速分别为14.42%、114.35%、35.31%、5.09%。

此次半年利润下滑，不及投资者预期。

在财报中，舍得酒业表示，2024年上半年，白酒行业整体仍处于调整期，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，宴席持续增长但体量尚小，公司传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段，公司坚持长期主义，积极协助经销商全力提升动销，通过主动控量稳价策略，希望以阶段性调整获得更加健康、长远的发展。因此，公司半年度营业收入及净利润同比有所下降。

具体来看，舍得酒业中高档酒收入26.01亿元，同比减少5.61%；普通酒收入3.84亿元，同比减少25.18%。

同时，舍得酒业的毛利率也有所下滑。据华西证券报告，2024年上半年舍得酒业毛利率为69.44%，同比下降6.28个百分点。其中，中高档酒、普通酒毛利率分别下降7.09个百分点、0.63个百分点。其预计中高档酒毛利率下降主要是结构影响，价格更高的品味舍得处于阶段性调整状态，而价位更低的舍之道、沱牌则增长较快。另外，上半年夜郎古酒庄收入增速较快，对应毛利率33.44%，拉低公司整体毛利率。

在存货上，舍得酒业截至2024年6月30日的存货金额为48.58亿元，同比增长18%。同时，舍得酒业的总资产为115.81亿元，由此计算，舍得酒业存货占总资产的比重在四成左右。

另一方面，体现经销商打款意愿和市场预期的合同负债也在上半年出现下滑。财报数据显示，2024年上半年，舍得酒业的合同负债为1.62亿元，同比减少68.12%。

同时，舍得酒业应收票据、应收账款的余额也在攀升。截至2024年6月30日，舍得酒业应收票据、应收账款分别为2亿元、2.04亿元，分别同比增长74.07%、8.05%。

值得注意的是，在上半年，舍得酒业经营活动经营活动产生的现金流量净额同比下降103.21%至-2055.32万元。舍得酒业表示，主要是本期销售回款有所减少、支付的各项税费有所增加所致。

显然，舍得酒业面临着不小的动销压力。

舍得酒业曾在财报中表示，在品牌方面，公司聚焦舍得品牌，计划将舍得打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将沱牌打造为最具性价比的大众名酒品牌。

目前，舍得酒业主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉；大众光瓶酒沱牌特级T68、沱牌六粮等。

舍得酒业表示，报告期内公司主要工作之一是，坚持老酒战略的一核四维及3+6+4营销策略，持续增强营销势能。包括强化C端置顶，通过舍得智慧俱乐部、名酒进名企、舍得智慧之旅、舍得老酒盛宴、沱牌潮in美好夜、藏品舍得10年对话世界等活动的持续推进，培育忠实用户；加强异业合作与生态融通，通过沱牌舍得秦巴行、生态融通交流会等活动，更好赋能营销等。

在增强营销下，2024年上半年，舍得酒业销售费用6.58亿元，同比上涨6.46%。但从目前来看，舍得酒业的投入暂未带来业绩的增长。

同时，摆在舍得酒业面前的，依旧是行业整体的动销不畅和库存高企，中高端白酒市场也愈发激烈。

从行业整体来看，飞天茅台、第八代五粮液、国窖1573是国内三大超高端白酒品牌，据国金证券，贵州茅台、五粮液、泸州老窖在千元价位份额占比＞70%，仍占主导地位。君品习酒、青花郎、汾酒青花30、洋河M9+手工班等也纷纷入局发力千元价位端，不断冲击更高的市场体量。

在次高端品牌向上时，高端品牌们也在向下挤压。贵州茅台推出的茅台1935，填补了茅台酱香系列酒在千元价格带的空缺。五粮液在2024年提出着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌。

布局更多价格带的背后，也是白酒企业对如何卖出更多酒、降低库存的思考。

值得一提的是，舍得酒业仍有扩产计划。在2022年4月，舍得酒业计划投入70.54亿元建设增产扩能项目。建设工期预计为5年；建成后，公司预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

在2023年末，此增产扩能项目的工程进度为10%，2024年上半年，此进度到了20%。但目前，舍得酒业的产能利用率并未饱和。2023年年报显示，其总部生产车间设计产能为68000千升，实际产能为43649.84千升，产能利用率64.19%。

产能利用率尚未饱和、存货一直在涨，舍得酒业或许还要在低谷中徘徊。