文：向善财经
就在最近，沪农商行(SH:601825)正式公布了2024年半年报。
报告期内，沪农商行实现营收139.17亿元，同比增长0.23%；净利润为71.43亿元，同比增长-0.11%；归母净利润为69.71亿元，同比增长0.62%。
怎么评价这个增速表现呢？只能算是一般般。尤其是和过去相比，现在可谓是放缓了许多！
不过正常来讲，在当前银行业整体息差收窄的背景下，这好像也没什么。
但问题是，沪农商行在8月19日迎来了一波巨额解禁。主要涉及到发行前按序合计持股超过51%的股东和持股超过5万股的公司内部职工股。此次解禁估值，接近300亿元！
而巧合的是，现在沪农商行的股价，就算放到历史表现里也算是中高水平了。
所以这就使得不少投资者担心，在巨额解禁后的一段时间里，沪农商行可能引发巨额减持。
但如今，沪农商行又交出了这么一份增长放缓的成绩单，这不让人更想减持了吗？
或许是意识到了这一点，所以上海农商行在近期的投资者交流活动中表示，内部职工股在本次解禁中规模占比较小，公司前七大股东均为战略投资股东，长期看好公司的经营发展，解禁后减持压力不大。
但是这种口头上的心理安慰，又如何能消解资本市场担忧的情绪呢？
所以一切的关键，还是要看沪农商行到底有没有值得长期持有下去的价值……
有喜有忧的半年报，能扛住减持的潜在风险吗？
判断银行的价值，无非就是从成长性、盈利能力、资产质量和安全性等几个方面来判断。
先来看成长性，虽然现在沪农商行的营收增速只有0.23%，但就算是这么个营收表现，很大程度上还是由非利息净收入在撑着。
同期，沪农商行的利息净收入同比下滑2.61%，非利息净收入增长8.86%，这才撑起了总营收的增长。
如果只是这样倒也没什么，但问题是，在非利息净收入中，沪农商行稳定经营的手续费及佣金净收入是下滑的，同比下降17.39%。真正挑起大梁的是，包括投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益和其他收益等在内的其他非利息净收入，为24.91亿元，同比增长29.41%。
要知道，这些个收益，基本跟沪农商行的主营业务表现关系不大，更多是随着外部市场环境的波动而变化，偶然性和不确定性极强。就像同期沪农商行的资产处置收益达到了5.43亿元，主要就是靠偶然获得了房产征收补偿收益，所以这块收入很难作为沪农商行成长性的体现。
而且说起投资收益，同期，沪农商行的金融投资总额达到了5183.5亿元，较上年末增长4.91%。对应的，其他债权投资的规模最大且增长较快，为2746.8亿元。
其中，风险较高的金融债券又占据了其他债券投资的一半，为1434.92亿元，大有一种偏爱高风险、高回报的投资倾向……
再来看盈利能力，这算是沪农商行相当弱势的点了。
受息差承压影响，天眼查APP显示：今年上半年沪农商行的年化加权平均净资产收益率为11.89%，同比去年的13.07%，下滑明显。净利差为1.5%，同比下滑0.17%，净利息收益率为1.56%，同比下滑0.16%，整体获利能力相当一般。
不过好一点的是，同期沪农商行的不良贷款率较上年末持平，为0.97%。并且在最有可能向不良贷款转化的关注类贷款方面，也只是环比增长了2.76%，这说明其资产质量得到了进一步的优化和稳固。
同时，其核心一级资本充足率也达到了14.68%，较上年末增长了1.36%，未来的成长空间和估值水平无疑是更有资产底气的。
唯独需要关注的是不良贷款拨备覆盖率，同期为372.42%，较上年末下滑了32.56%。
虽然整体符合监管标准，但由于拨备覆盖率，是实际上银行贷款可能发生的呆、坏账准备金的使用比率，所以一般情况下，拨备覆盖率越高代表坏账损失计提越充分，那么反之则就有些需要关注了。
另外，正常而言，不良贷款率上升，银行需要计提的拨备就会增多，利润就会在一定程度上被侵蚀，反之则会提高获利能力。据此前民生证券测算，拨备覆盖率每下降1个百分点，可提升银行利润增速约0.5个百分点，所以拨备覆盖率也被行业冠以了利润调节器之称。
那么现在沪农商行的不良贷款率没有上升，但拨备覆盖率却出现了大幅下滑，这是不是意味着，其仅仅0.62%的利润增长表现还是靠调节而来的呢？
如此一来，如果单看经营表现，，今年上半年的沪农商行其实颇有种亮点与痛点并存的意味，长期持有价值也不是那么的突出。或许正因如此，其才祭出那一招中期分红的杀手锏。
但从长远来看，这只能治标不治本。如果核心价值得不到提升，那么面对正处在上升期的沪农商行股价来说，解禁后的大额减持风险，还是会持续高悬在沪农商行的头顶……
大行下沉、零售退潮，重回对公成为最优解？
公开资料显示，上海农商银行（股票简称沪农商行）成立于2005年8月25日，是由国资控股、总部设在上海的法人银行，同时也是由234家农村信用合作社整体改制成立而来的省级股份制商业银行。
其实从这个出身和定位就不难预料到，随着城镇化进程的不断发展，以沪农商行为代表的农村商业银行们，势必要面临国有大行们下沉县域市场挤压的生存困境。
所以面对这场生存保卫战，不少农商行们都选择了零售转型，以扩大客群来应对挑战。在这方面，沪农商行算是较早一批发力零售金融的玩家，并且还表现得不错
天眼查APP显示：今年上半年，沪农商行的个人客户数（不含信用卡客户）2390.54万户，较上年末增加65.94万户，增幅2.84%。零售金融资产（AUM）余额7735.37亿元，较上年末增加276.55亿元。
唯一美中不足的是，在当中1858.03亿元的个人贷款余额（不含信用卡）里，房产按揭类贷款余额，虽然环比下滑了2.82%，但整体仍达到了990.59亿元，占比约为53.31%。
对此，如果从发展的角度看，沪农商行这个零售金融业务，整体其实是在向好，向着更良性的业务结构转变的。但是如果从投资的角度讲，虽然现在房地产业已经迎来了政策猛药的加持，可经济刺激效果到底如何，尚且等待后续的验证。
至于个人非房产类消费，在当前的宏观经济缓慢复苏的背景下，长远来看有想象力，但短期内却恐怕难以实现突破。
换而言之，沪农商行的零售金融业务，其实存在着相当明显的增长不确定。
不过客观讲，这不是沪农商行个别的问题，而现在以零售战略为重点的银行玩家们，整体面临的问题。
有上海证券报统计，平安银行在2023年的零售金融营收负增长6.65%，而零售金融对净利润的贡献占比由2022年的43.6%大幅调整至2023年的11.9%；2021年启动新零售战略的中信银行，虽然在2023年零售银行营收占比已上升至42%，但业务税前利润为159.35亿元，较2022年下降了8%。
至于被称为零售之王的招商银行也未能幸免，报告期内零售金融业务税前利润999.13亿元，同比增长了6.09%，占集团税前利润的56.57%，同比下降0.47个百分点。
也正是在这种情况下，对公业务又成了平安、中信和招商等一众大行们激战的重心。
在这方面，沪农商行的对公业务表现就有些喜忧兼具了。同期，其公司客户总数为34.6万户，较上年末增长0.48%；对公贷款余额4776.99亿元，较上年末增长256.76亿元，增幅5.68%，郊区对公贷款余额占比达62.01%。
乍一看还不错，但问题是，同期沪农商行的普惠小微企业客户数量增加了0.14万户至5.17万户，对应的全行公司客户数量却也仅增长了0.17万户，这就意味着同期增长的非普惠小微客户仅为0.03万户。
也就是说，沪农商行在对公业务客户的支持能力和服务水平，可能还存在着些许不足。
事实上，相较于更具创新性的零售业务，对公业务客户则更为保守，更加看重银行的社会影响力、资金规模等硬性指标，在这一点上农商行们天然地就处于劣势。
而且老实讲，沪农商行在风控方面，也确实差点意思。
去年六月，上海农商行接连收到多张罚单，合计罚款1160万元。存在的违法违规行为包括：房地产贷款贷前调查不尽职；个人消费贷款违规流入资本市场；流动性风险管理不审慎；提供虚假的的统计报表；并表管理不审慎；违规提供政府性融资等19项。
此外，在今年4月，据官方消息，上海农村商业银行下属北京房山沪农商村镇银行原董事长刘勇、原行长刘波涉嫌严重违法违纪。这无疑是在某地村镇银行爆雷事件后，更加触动刺激着沪农商行客户们敏感的神经。
如此来看，无论是零售业务还是对公业务，沪农商行其实都已经有所布局，并取得了一定的成绩，但可惜就是这份成绩还不够好、不够稳定，所以才有了现在业绩基本盘的乏力。
那么如何破解这道增长难题，无疑就成了当下上海农商银行董事长徐力、行长顾建忠两位金融老将所需要尽快回答的市场关键问题了……
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