怡宝离上市更近一步，但华润饮料仍未走出卖水

7月10日，中国证监会发布关于Beverage（Holdings）Company Limited（华润饮料（控股）有限公司）境外发行上市备案通知书。

通知书显示，华润饮料拟发行不超过4.06亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。公司完成境外发行上市后15个工作日内，应通过中国证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。自本备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。

港交所规定，企业需要在预期的聆讯审批日期至少4个营业日之前需提交备案通知书。这意味着华润饮料已获得进入聆讯阶段的前置条件。此前（4月22日），华润饮料向港交所递交了招股书，若成功上市，将成为农夫山泉之后第二家在港股上市的国内主营包装水的龙头企业。

近段时间，包装饮用水（以下简称包装水）的竞争也再度打响。农夫山泉推出绿瓶纯净水，以一瓶不足1元的促销价抢占市场。随后，其他企业也纷纷加入，包装水的价格就此被打了下来。可以预见的是，即将上市的华润饮料将面临更加激烈的市场竞争。

01、偏科生

在包装水领域，有两大巨头，一个是农夫山泉，2023年的市场占有率达23.6%；一个是华润饮料，市场占有率为18.4%。

在招股书中，华润饮料表示，2023年怡宝品牌饮用纯净水产品的零售额达395亿元，市场份额达32.7%，在中国饮用纯净水排名第一。

华润饮料表示，公司不断夯实一超多强的多品类战略发展格局，即以怡宝为核心，创新布局强大的其他饮料品类组合。目前，公司拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌，共计56个SKU，涵盖包装水、茶饮料及果汁类饮料。

2021年-2023年，华润饮料总收入分别为113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元，复合年增长率约为9.17%；年内利润分别为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，复合年增长率约为24.56%。

根据灼识咨询报告，以2023年零售额计，华润饮料在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即食软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位；在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。

但从收入结构来看，华润饮料十分偏科包装水。2021年、2022年，包装水的收入分别为108.18亿元、119.06亿元，分别占总收入的95.4%、94.3%；2023年，包装水产品收入124.47亿元，占总收入的92.1%。

对比农夫山泉来看，2023年，农夫山泉水类产品、即饮茶类产品、功能饮料产品、果汁饮料产品、其他产品分别收入202.63亿元、126.59亿元、49.02亿元、35.34亿元、13.11亿元，分别占比47.49%、29.67%、11.49%、8.28%、3.07%。其收入结构更加多元。

而多年前，华润饮料就在进行其他饮料的探索。2011年，华润饮料与麒麟品牌签订战略合作，公司由华润集团（饮料）及麒麟分别持有60%、40%的权益，公司名称也一度更改为华润麒麟饮料（大中华）有限公司。资料显示，麒麟为日本上市公司，主要从事啤酒及饮料业务。

随后华润饮料引进了午后奶茶、火咖、源自世界的厨房，合作期限至2025年；同时华润饮料获得了生产、推广、经销麒麟若干饮料产品的独家专有权利。招股书显示，相应产品收入分别占华润饮料2021年-2023年总收入的2%、1.5%、1.4%。

这样的收入占比，显然双方多年的合作也未打破华润饮料的多元化瓶颈。2022年，麒麟将持有的华润麒麟饮料（大中华）有限公司40%的股权全部转让给Plateau，其为主要从事投资控股的机构。Plateau就此成为华润饮料的控股股东之一。

华润饮料在招股书中表示，公司与麒麟品牌的IP合作预期2025年届满，或许会再考虑IP合作的相关安排，视结果而言，产品组合有可能会发生变化。

对比竞争对手来说，华润饮料除包装水外缺少了爆款。

农夫山泉有东方树叶、茶π、NFC非浓缩还原果汁等，康师傅有冰红茶、鲜橙多等，娃哈哈也有营养快线、AD钙奶等产品。而华润饮料则缺少了爆款支撑多元化布局，同时，华润饮料不断加码包装水布局。

2010年，华润饮料收购加林山旗下永隆加林山矿泉水厂及永隆饮品有限公司，加林山牌饮用水被誉为广东省名牌产品、广东省十大名牌矿泉水。收购后，加林山主打桶装天然矿泉水及饮用纯净水。2022年，华润饮料推出高端天然矿泉水品牌怡宝露，这也是怡宝品牌首次布局高端水市场，同年，还推出了气泡苏打水品牌FEEL；2023年，又推出了瓶装天然矿泉水品牌本优、怡宝520ml饮用天然水。

在不断推出新产品下，华润饮料完成了饮用纯净水、天然矿泉水及饮用天然水的布局。

包装水的比拼在某种程度上来说，是水源地的比拼。招股书显示，截至2023年12月31日，华润饮料在全国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，从事包装水及饮料产品的生产，生产工厂布局在人口密集的19个省及直辖市，实现半径300至500公里内一线城市及新一线城市全覆盖。

目前，华润饮料的主要产品——怡宝纯净水对水源及产能的需求较低，资料显示，怡宝纯净水采用二级反渗透技术。招股书显示，2023年在包装水产能中，来自自有工厂的占32.1%；合作生产伙伴占67.9%。通过合作模式，华润饮料也能更快占领市场份额。

华润饮料上市募集资金的用途之一便是扩建工厂——募资将用于战略性扩张和优化产能，以提高整体供应链效率。华润饮料计划通过1+N模式增加自有产能布局，包括建设新的自有工厂、扩大和改善现有工厂。

不过，随着华润饮料将布局拓展至饮用纯净水、天然矿泉水及饮用天然水，也需要更多水源地布局。目前，华润饮料已经布局了广东省加林山、广东省万绿湖、福建省武夷山、湖北省丹江口等知名优质水源。但对比农夫山泉来看，华润饮料的水源地布局较少。2023年年报显示，农夫山泉在全国布局了12个优质水源地，覆盖了全国的市场供应。

在招股书中，华润饮料也表示计划通过积极识别及获取更多的天然水及天然矿泉水水源，扩大优质水源，从而丰富水产品种类，扩大市场份额。

包装水是全球软饮料的重要细分赛道，其增速也高于行业整体增速。根据欧睿预测，2018-2028年，包装水的全球销量将从3326亿升提升至4733亿升，在全球软饮料中的占比将从47.0%提升至51.5%；2018-2023年、2023-2028年的全球包装水零售额复合增速分别是4.5%、7.0%，高于同期行业大盘零售额增速。

目前，中国的包装水渗透率较低。2023年中国包装水占居民整体饮水量的份额是14.4%， 同期美国的包装水渗透率分别是中国的4倍。国内包装水还有很大的增长空间。

此外，包装水即时消费的特点决定了线下是重要的销售渠道。2023年，华润饮料拥有超1000家经销商，累计覆盖超过两百万个零售网点。农夫山泉官网显示，截至2019年，农夫山泉通过销售人员的手机终端系统管理全国4000余个经销商，1万余名一线销售及销售管理人员。更庞大的经销团队，也让农夫山泉的产品更能触及消费者，也能让新品迅速在市场建立认知度。

从另一个角度来看，经销网络助推了农夫山泉多元化产品的布局。而这种多元化也让农夫山泉的收入有了保障。2023年，农夫山泉收入426.67亿元，同比增长了28.36%。其中水类产品收入202.62亿元，同比增长10.95%。也就是说，农夫山泉的收入增长更多靠即饮茶类产品、功能饮料产品等推动。

因此，尽管包装水未来增长空间仍然较大，但收入占比超9成的华润饮料，抗风险能力也较弱。

基于此，为了进一步完善多元化，华润饮料计划进一步扩张销售渠道。其募资资金部分将用于销售渠道扩张及提升渠道效率。如购买商用冷藏展示柜、智能终端零售设备。华润饮料也表示，商用冷藏展示柜、智能终端零售设备的投放，对扩大终端SKU数量至关重要，尤其对于饮料产品的推广。

另一方面，则是提高研发投入。在招股书中，华润饮料引用灼识咨询数据称，头部企业将凭借良好的品牌知名度、现有销售渠道、全面的产品组合及研发能力维持并提高市场份额。创新可使即饮软饮企业脱颖而出并保持竞争力，这需要对研发活动进行大量投资，以推出新品牌、新口味、新包装、新规格及新技术，满足消费者不断变化的需求。2021年-2023年，华润饮料的研发投入分别为4897.9万元、4917.9万元、6151万元，而农夫山泉在2023年的研发投入便达到了3.49亿元。

华润饮料募集的资金也将用于增强产品研发能力，以持续拓展新的产品品类和单品。

从行业来看，华润饮料要面临的也是激烈的竞争。在递交招股书后，农夫山泉迅速推出了绿瓶纯净水，并以不足1元/瓶的促销价抢占市场，杀入了怡宝纯净水的腹地。康师傅、娃哈哈等老对手也迅速跟进打起促销战，胖东来、东方甄选也纷纷入局包装水，成为了新对手。在价格战下，怡宝也无法置身事外，其纯净水产品售价也下探至1元以下。

同时，农夫山泉、康师傅、娃哈哈等相较华润饮料，还有饮料的涨价空间。如康师傅在2023年11月宣布多款饮品终端建议零售价进行调整：中包装茶/果汁系列建议零售价不低于3.5元一瓶，1L装茶/果汁系列建议零售价不低于5元/瓶，两者分别提价0.5元和1元。同时，农夫山泉、康师傅、娃哈哈等在饮料领域早已建立了相应的影响力，未来也更容易推出毛利率高的饮料新品。

上市之后的华润饮料也需要在饮料产品上多努把力了。